證監(jiān)會(huì)發(fā)布上市公司股東減持新規(guī)

大股東“繞道減持”將受到精準(zhǔn)規(guī)制

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以《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》為代表的一系列監(jiān)管規(guī)定的出臺(tái)與完善，將有效規(guī)范上市公司大股東的各類行為，保障以減持為代表的一系列對(duì)股價(jià)有重大影響的行為依法依規(guī)進(jìn)行，營(yíng)造公開透明的證券市場(chǎng)環(huán)境。

□ 本報(bào)記者 李立娟

減持制度是資本市場(chǎng)的一項(xiàng)重要基礎(chǔ)性制度，為落實(shí)近期相關(guān)文件關(guān)于全面完善減持規(guī)則體系，嚴(yán)格規(guī)范大股東尤其是控股股東、實(shí)際控制人減持，堅(jiān)決防范各類繞道減持等要求。

近日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)在《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《減持規(guī)定》）基礎(chǔ)上起草并發(fā)布了《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《減持管理辦法》）。

減持新規(guī)效力升級(jí)

《減持管理辦法》共三十一條，總體保持了《減持規(guī)定》的基本框架和核心內(nèi)容，將原有的規(guī)范性文件上升為規(guī)章。

“此次修訂是極為必要的?！蓖瑵?jì)大學(xué)法學(xué)院副教授劉春彥認(rèn)為，《減持管理辦法》將此前《減持規(guī)定》以及證監(jiān)會(huì)、交易所陸續(xù)以通知、問(wèn)答等方式（如2023年7月28日證監(jiān)會(huì)關(guān)于離婚分割減持的問(wèn)答等）補(bǔ)充完善的上市公司股東的減持規(guī)范體系重新梳理，將零散的通知、問(wèn)答進(jìn)行了系統(tǒng)性整合，明確了適用情況及法律責(zé)任，針對(duì)近年來(lái)市場(chǎng)關(guān)注的突出問(wèn)題進(jìn)行了有針對(duì)性的調(diào)整完善。

劉春彥說(shuō)：“《減持管理辦法》效力層級(jí)為部門規(guī)章，進(jìn)一步彰顯了監(jiān)管部門規(guī)范市場(chǎng)不當(dāng)減持行為的決心，同時(shí)也將在法律適用上，對(duì)證券市場(chǎng)的民事、行政案件的司法裁判產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響?！?/p>

據(jù)悉，證監(jiān)會(huì)還同步發(fā)布了修訂后的《上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規(guī)則》（以下簡(jiǎn)稱《持股變動(dòng)規(guī)則》）。證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，以規(guī)章的形式發(fā)布《減持管理辦法》，將《減持規(guī)定》中規(guī)范董監(jiān)高減持的相關(guān)要求移至《持股變動(dòng)規(guī)則》，并做好與《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》的銜接，完善形成了“1+2”的減持規(guī)則體系。

華北電力大學(xué)新金融法學(xué)研究中心主任陳燕紅介紹說(shuō)，證監(jiān)會(huì)今年3月出臺(tái)的《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見（試行）》提出“全面完善減持規(guī)則體系。制定部門規(guī)章，提升減持規(guī)定的法律位階，增強(qiáng)制度穩(wěn)定性和約束力。構(gòu)建以《減持管理辦法》為核心，董事和高管、創(chuàng)投基金減持特別規(guī)定為補(bǔ)充的‘1+2’規(guī)則體系”。

“《減持管理辦法》系全面匯總過(guò)往重要政策的成果，也是落實(shí)新‘國(guó)九條’全面完善減持規(guī)則體系、出臺(tái)上市公司減持管理辦法的要求。這充分顯示了監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)格規(guī)范大股東及董監(jiān)高減持，推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值和加強(qiáng)投資者保護(hù)的決心?！标愌嗉t說(shuō)。

有效防范繞道減持

從具體內(nèi)容來(lái)看，《減持管理辦法》針對(duì)市場(chǎng)反映的突出問(wèn)題完善了相關(guān)內(nèi)容。

嚴(yán)格規(guī)范大股東減持方面，《減持管理辦法》明確控股股東、實(shí)際控制人在破發(fā)、破凈、分紅不達(dá)標(biāo)等情形下不得通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易或者大宗交易減持股份；增加大股東通過(guò)大宗交易減持前的預(yù)披露義務(wù)；要求大股東的一致行動(dòng)人與大股東共同遵守減持限制。

有效防范繞道減持方面，《減持管理辦法》要求協(xié)議轉(zhuǎn)讓的受讓方鎖定6個(gè)月；明確因離婚、解散、分立等分割股票后各方持續(xù)共同遵守減持限制；明確司法強(qiáng)制執(zhí)行、質(zhì)押融資融券違約處置等根據(jù)減持方式的不同分別適用相關(guān)減持要求；禁止大股東融券賣出或者參與以本公司股票為標(biāo)的物的衍生品交易；禁止限售股轉(zhuǎn)融通出借、限售股股東融券賣出等。

“《減持管理辦法》的一大亮點(diǎn)是針對(duì)較為典型的繞道減持行為進(jìn)行了有針對(duì)性的規(guī)定?！眲⒋簭┱f(shuō)，《減持管理辦法》明確了離婚等非交易過(guò)戶雙方的減持限制，明確了因離婚、法人或非法人組織終止、分立等原因?qū)е缕錅p持股份的，股份過(guò)出方、過(guò)入方仍應(yīng)持續(xù)共同遵守大股東或控股股東、實(shí)際控制人減持股份的相關(guān)限制。此舉有效填補(bǔ)了此前對(duì)于通過(guò)離婚等非交易過(guò)戶行為取得股份的主體所持股份的減持并未納入限制范疇的漏洞。

《減持管理辦法》明確了相關(guān)主體解除一致行動(dòng)關(guān)系后6個(gè)月內(nèi)相關(guān)方仍應(yīng)繼續(xù)共同遵守大股東股份減持的限制，有效規(guī)制了此前可通過(guò)解除一致行動(dòng)關(guān)系規(guī)避減持限制的行為。

《減持管理辦法》還明確了大股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓喪失身份仍需遵守6個(gè)月減持限制，減持新規(guī)要求大股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓、股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓減持其持有的公司首次公開發(fā)行前發(fā)行的股份，轉(zhuǎn)讓后受讓方鎖定6個(gè)月，有效防范了股東通過(guò)大宗交易“過(guò)橋減持”的方式（即股東通過(guò)大宗交易方式轉(zhuǎn)讓股份，再由受讓方通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式賣出）或協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式規(guī)避減持限制。

“除了上述比較有代表性的條款外，還對(duì)司法處置減持等其他情形進(jìn)行了規(guī)范，總體而言，《減持管理辦法》對(duì)大股東各類繞道減持行為進(jìn)行了精準(zhǔn)規(guī)制?！眲⒋簭┱f(shuō)。

從嚴(yán)打擊違規(guī)減持

《減持管理辦法》進(jìn)一步細(xì)化了違規(guī)責(zé)任條款。具體來(lái)說(shuō)，明確對(duì)違規(guī)減持可以采取“責(zé)令購(gòu)回并向上市公司上繳價(jià)差”的措施；增加監(jiān)管談話、出具警示函等監(jiān)管措施；細(xì)化應(yīng)予處罰的具體情形，加大對(duì)違規(guī)減持的打擊追責(zé)力度。

此外，《減持管理辦法》還強(qiáng)化了上市公司及董事會(huì)秘書的義務(wù)。要求上市公司大股東規(guī)范、理性、有序?qū)嵤p持，充分關(guān)注上市公司及其中小股東的利益；要求上市公司董事會(huì)秘書定期檢查大股東減持本公司股票的情況，發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)的及時(shí)報(bào)告。

劉春彥表示，總體而言，《減持管理辦法》整合、梳理、有針對(duì)性地完善了上市公司股東減持規(guī)則體系，規(guī)范了股東減持行為，對(duì)繞道減持、違規(guī)減持行為進(jìn)行了重點(diǎn)管控與打擊，對(duì)上市公司大股東這一反映公司經(jīng)營(yíng)、發(fā)展情況的關(guān)鍵少數(shù)的行為進(jìn)行了管控。對(duì)中小投資者而言，大股東在符合各項(xiàng)條件的前提下按照程序合法、合理地減持股份獲得經(jīng)營(yíng)公司的回報(bào)是能得到理解的，但是對(duì)“賣公司”式的各類花式繞道減持、違規(guī)減持，無(wú)疑將對(duì)中小投資者的信心造成重大打擊，更難以形成一個(gè)崇尚價(jià)值投資的健康市場(chǎng)。

“以《減持管理辦法》為代表的一系列監(jiān)管規(guī)定的出臺(tái)與完善，將有效規(guī)范上市公司大股東的各類行為，保障以減持為代表的一系列對(duì)股價(jià)有重大影響的行為依法依規(guī)進(jìn)行，營(yíng)造公開透明的證券市場(chǎng)環(huán)境，這樣才能有效提振投資者信心，為證券市場(chǎng)的良性發(fā)展打下最堅(jiān)實(shí)的投資者基礎(chǔ)?！眲⒋簭┱f(shuō)。

據(jù)悉，下一步，證監(jiān)會(huì)將持續(xù)強(qiáng)化對(duì)股東減持行為的監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊、從嚴(yán)懲處違規(guī)減持行為，維護(hù)市場(chǎng)交易秩序。