□ 邢會強（中央財經大學法學院教授）

隨著科技的飛速發(fā)展，人工智能（AI）技術逐漸滲透到各個領域，資本市場也不例外。甚至可以說，資本市場是人工智能應用的先行者和探索者。高頻交易是人工智能在資本市場應用的典型場景。

高頻交易是程序化交易的一種特殊形式。程序化交易是指通過計算機程序自動生成或下達交易指令，在證券交易所進行證券交易的行為，其核心在于利用計算機算法和模型，實現交易指令的自動化生成和執(zhí)行。高頻交易則是具有以下特征的程序化交易：短時間內申報、撤單的筆數和頻率較高；日內申報、撤單的筆數較高。高頻交易憑借其超高的交易速度和復雜的算法模型，對資本市場的效率和穩(wěn)定性產生了深遠影響。同時，高頻交易的快速發(fā)展也引發(fā)了一系列法律和監(jiān)管問題。

我國對高頻交易監(jiān)管的基本歷程

我國法律對高頻交易的回應，有兩個典型事件作為背景。一是“光大證券烏龍指”事件，二是伊世頓公司操縱期貨市場案。在這兩個事件的驅動下，中國證監(jiān)會于2015年起草了《證券期貨市場程序化交易管理辦法（征求意見稿）》，但不久即遇到了股市異常波動，程序化交易幾乎暫停。此時如果再出臺該辦法，似乎是在肯定程序化交易。在此情況下，該辦法的出臺被延宕。

2023年三大證券交易所均發(fā)布了《關于股票程序化交易報告工作有關事項的通知》，標志著管理層對程序化交易的再次關注。2024年，中國證監(jiān)會發(fā)布《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》（以下簡稱《管理規(guī)定》），這是我國程序化交易監(jiān)管的重要法規(guī)，它明確了程序化交易和高頻交易的定義、分類和監(jiān)管措施，為市場的規(guī)范運行提供了法規(guī)依據。該《管理規(guī)定》的實施，標志著我國程序化交易監(jiān)管進入了一個新的階段。

對高頻交易監(jiān)管的主要內容

（一）監(jiān)管框架

對高頻交易的法律監(jiān)管可以分為風險監(jiān)管、行為監(jiān)管與競爭監(jiān)管三大類別，這三類監(jiān)管又以信息監(jiān)管為基礎，這四類監(jiān)管共同構成一個具有普適性的高頻交易監(jiān)管框架?！豆芾硪?guī)定》以信息監(jiān)管為主，同時兼顧風險監(jiān)管、行為監(jiān)管與競爭監(jiān)管。

（二）信息監(jiān)管制度

信息監(jiān)管的主要手段就是監(jiān)測制度和報告制度。在監(jiān)測制度方面，《管理規(guī)定》明確，中國證監(jiān)會指導證券交易所、中國金融期貨交易所、中國證券業(yè)協會、中國證券投資基金業(yè)協會、中證數據有限責任公司等單位，建立程序化交易信息統計和監(jiān)測監(jiān)控機制，統籌實施程序化交易跨交易所跨市場信息共享和監(jiān)測。

程序化交易報告制度是監(jiān)管機構為防范市場風險、維護市場穩(wěn)定而設立的重要機制。高頻交易能夠提高市場流動性，降低交易成本，為市場帶來一定的積極影響。但高頻交易可能加劇市場波動，引發(fā)公平性質疑，對市場穩(wěn)定構成威脅。因此，《管理規(guī)定》要求投資者在進行高頻交易前，除了報告程序化交易需要報告的信息外，還應當報告高頻交易系統服務器所在地、系統測試報告、系統發(fā)生故障時的應急方案等信息。

（三）其他監(jiān)管制度

風險監(jiān)管。證券交易所對程序化交易實行實時監(jiān)測監(jiān)控，對可能影響證券交易所系統安全或者交易秩序的異常交易行為予以重點監(jiān)控。證券公司應當加強客戶程序化交易行為的監(jiān)控。

行為監(jiān)管。證券交易所對高頻交易行為實施重點監(jiān)管。高頻交易投資者發(fā)生異常交易行為的，證券交易所按規(guī)定從嚴管理。投資者利用程序化交易或高頻交易構成內幕交易、利用未公開信息交易、操縱證券市場等違法行為的，根據證券法的規(guī)定進行處罰。

競爭監(jiān)管。證券交易所提供主機交易托管服務的，應當遵循安全、公平、合理的原則，公平分配資源。適應高頻交易特征，證券交易所可對高頻交易實施差異化收費，適當提高交易收費標準。

證券法對高頻交易法治回應以及對通用領域人工智能監(jiān)管的啟示

（一）證券法對高頻交易法治回應的特點

1.監(jiān)管理念方面：包容審慎監(jiān)管

在人工智能技術快速發(fā)展的背景下，監(jiān)管機構秉持包容審慎的監(jiān)管理念，既要鼓勵技術創(chuàng)新，推動市場發(fā)展，又要防范技術濫用帶來的風險，維護市場的穩(wěn)定與公平。但對于高頻交易，監(jiān)管機構應審慎多于包容，其對高頻交易風險的認識比較清晰，無論是域外的經驗還是國內的實踐，均已將高頻交易的風險予以暴露，在此情況下，監(jiān)管機構基于審慎性原則加強監(jiān)管，有利于興利除弊，保護中小投資者的合法權益，維護資本市場“三公”原則。

2.監(jiān)管方法方面：信息監(jiān)管是基本手段

信息監(jiān)管是應對復雜金融市場的重要手段。通過要求程序化交易投資者、高頻交易投資者報告詳細的交易信息，監(jiān)管機構可以實時監(jiān)測市場動態(tài)，及時發(fā)現和處理異常交易行為。程序化交易報告制度和高頻交易報告制度的實施，為監(jiān)管機構提供了豐富的數據支持，提高了監(jiān)管效率和精準度。

3.監(jiān)管目標方面：穩(wěn)定、公平、效率

我國對高頻交易的法治回應表明：監(jiān)管機構在對人工智能技術的應用進行監(jiān)管時，首先考慮的是資本市場的穩(wěn)定性，其次是對其他投資者的公平性，最后才是市場效率。高頻交易雖然提高了市場效率，但可能引發(fā)市場波動（穩(wěn)定性）和公平性質疑。因此，監(jiān)管機構在確保市場穩(wěn)定、公平的前提下，才考慮市場效率問題。

4.法律責任方面：幾乎都可納入現有的證券法框架

人工智能在資本市場的應用，在行政責任和民事侵權責任方面，尚沒有產生新的規(guī)范。對于行政責任和民事責任，現有的證券法完全可以適用，即通過解釋證券法，可以解決人工智能在資本市場里的應用所產生新的違法違規(guī)行為的法律責任問題。在民事侵權責任方面，資本市場通過人工智能進行侵權，也完全適用證券法已有的侵權規(guī)范。

（二）對其他人工智能領域法律制定的啟示

高頻交易的法治回應為其他人工智能領域的法律制定提供了有益的借鑒：

結合場景進行法治回應。在人工智能技術廣泛應用于金融、醫(yī)療、交通等領域的背景下，對人工智能進行法治回應，首先要結合場景，脫離場景的法治回應可能是一種幻想，而不是解決問題。這里的場景，除了應用場景之外，還包括傳統的法律場景。

掌握信息是關鍵。在對人工智能進行監(jiān)管時，也面臨信息不對稱的問題，解決信息不對稱問題是良好監(jiān)管的前提。監(jiān)管者應有相應的渠道、機制解決信息不對稱問題。否則，監(jiān)管就是盲目的。

立法不可急躁。如果現有的法律框架能夠容納、解決人工智能應用帶來的法律責任問題，就沒有必要急于立法。因此，在對人工智能應用帶來的法律責任問題進行立法時，首先要梳理哪些是既有法律框架解決不了的、哪些是可以解決的，只有前者才有立法的必要性。