■ 案情概述

西北集團(tuán)（系化名公司）始建于20世紀(jì)60年代，21世紀(jì)初完成國(guó)企改制，歷經(jīng)60余年發(fā)展，已從業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)型公司轉(zhuǎn)型為對(duì)外投資平臺(tái)，控股或參股多家優(yōu)秀企業(yè)，涉足多元產(chǎn)業(yè)鏈，年產(chǎn)值超40億元，是當(dāng)?shù)仡H具影響力的龍頭企業(yè)。隨著西北集團(tuán)的不斷發(fā)展，同時(shí)也面臨著一系列的問(wèn)題，比如：

1. 如何處理國(guó)企改制中遺留的自然人股東較多的問(wèn)題，老的自然人股東退休退股的回購(gòu)價(jià)格及條件如何確定，新的高管股東進(jìn)入的認(rèn)購(gòu)價(jià)格及條件如何確定。西北集團(tuán)的凈資產(chǎn)較大，并表后流水較高，但凈利潤(rùn)較低，如選擇以凈資產(chǎn)價(jià)格回購(gòu)老股東股權(quán)，則會(huì)對(duì)公司的現(xiàn)金流構(gòu)成壓力；如選擇以低于凈資產(chǎn)價(jià)格回購(gòu)，則老股東出讓意愿降低會(huì)發(fā)生股權(quán)被非企業(yè)員工持有的問(wèn)題；如選擇以凈資產(chǎn)價(jià)格讓新高管認(rèn)購(gòu)，則價(jià)格高、分紅少、投資回報(bào)率低，很難起到股權(quán)激勵(lì)作用；如選擇以低于凈資產(chǎn)價(jià)格讓新高管認(rèn)購(gòu)，則會(huì)存在老股東不愿出售、無(wú)股可認(rèn)的兩難境地；如選擇增資擴(kuò)股方式啟動(dòng)股權(quán)激勵(lì)，則國(guó)有股權(quán)被稀釋、存在客觀的執(zhí)行難度。

2. 西北集團(tuán)的公司體量已經(jīng)達(dá)到一定規(guī)模，如何在復(fù)雜的歷史沿革、投資關(guān)系、業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)關(guān)系等問(wèn)題面前，整合現(xiàn)有資源、幫助企業(yè)更進(jìn)一步地完成上市夢(mèng)想，值得深入思考。西北集團(tuán)因受限于復(fù)雜的歷史沿革和一些不可調(diào)和的客觀因素，其自身基本上已經(jīng)不具備直接上市的條件，需要有一些“曲線”思路。

■ 辦理過(guò)程

股權(quán)頂層設(shè)計(jì)需要結(jié)合公司實(shí)際情況。綜合分析集團(tuán)全部的基礎(chǔ)資料，判斷集團(tuán)本身獨(dú)立上市的可行性較低，遂建議“花開(kāi)兩枝”：即西北集團(tuán)以現(xiàn)有的內(nèi)部研發(fā)團(tuán)隊(duì)為雛形，另外投資成立一家有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“西北子公司”），西北集團(tuán)向西北子公司輸送研發(fā)及核心管理成員、研發(fā)成果、可上市產(chǎn)品、銷售渠道、品牌背書(shū)等，西北子公司站在西北集團(tuán)的“肩膀”上以自有名義開(kāi)展業(yè)務(wù)，同時(shí)又保證歷史沿革絕對(duì)“干凈”。同時(shí)，西北子公司的股東由以下幾方構(gòu)成：

一、西北集團(tuán)原研發(fā)團(tuán)隊(duì)的成員有權(quán)認(rèn)購(gòu)技術(shù)股。在一家科技型企業(yè)中，技術(shù)股的預(yù)留和核心技術(shù)成員的綁定始終是優(yōu)先考慮因素。

二、西北集團(tuán)中未來(lái)對(duì)西北子公司有工作貢獻(xiàn)的高管有權(quán)認(rèn)購(gòu)激勵(lì)股。向相關(guān)高管釋放更有發(fā)展前景的西北子公司的股權(quán)，不僅能夠減輕西北集團(tuán)的股權(quán)激勵(lì)壓力，還可以直接向西北子公司輸送成熟的管理團(tuán)隊(duì)。

三、西北集團(tuán)現(xiàn)有股東有權(quán)選擇性跟投。西北集團(tuán)的現(xiàn)有股東大多是國(guó)企改制前后的元老級(jí)人物，在一些戰(zhàn)略考慮上，不能讓其產(chǎn)生被“撇下不管”的心理落差。向其開(kāi)放跟投股權(quán)，可以為西北子公司積累啟動(dòng)資金，減輕集團(tuán)的現(xiàn)金投入壓力。

四、西北集團(tuán)本身持股。在西北集團(tuán)的股東構(gòu)成中，除了自然人股，還有國(guó)有股，因此，在國(guó)有股放棄單獨(dú)投資西北子公司時(shí)，西北集團(tuán)需要以自有名義持有西北子公司的股權(quán)。西北子公司是獨(dú)立的，但絕不是完全脫離西北集團(tuán)存在的。

上述股權(quán)頂層設(shè)計(jì)規(guī)劃披露即獲得西北集團(tuán)全體成員高度認(rèn)可，最終簽署時(shí)釋放股權(quán)被全額認(rèn)購(gòu)。目前，西北子公司已有五個(gè)核心產(chǎn)品投產(chǎn)上市，并通過(guò)高管業(yè)務(wù)關(guān)系成功獲得國(guó)際大額訂單，產(chǎn)品逐步走向國(guó)際。

■ 法條解讀

當(dāng)前，我國(guó)法律中并沒(méi)有專門(mén)關(guān)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入的法條規(guī)定，根據(jù)國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布《股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得個(gè)人所得稅管理辦法（試行）》（即2014年第67號(hào)文）規(guī)定，股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入應(yīng)當(dāng)按照公平交易原則確定，第14條規(guī)定，主管稅務(wù)機(jī)關(guān)有權(quán)按照每股凈資產(chǎn)或股權(quán)對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)份額核定股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入，即凈資產(chǎn)核定法。在此框架下，西北集團(tuán)在進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，其股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格需滿足不得低于公司凈資產(chǎn)的要求。當(dāng)然，實(shí)踐中，若公司回購(gòu)能力有限，可能會(huì)產(chǎn)生回購(gòu)障礙。

■ 律師短評(píng)

“花開(kāi)兩枝”的股權(quán)頂層設(shè)計(jì)建議并非盲目做出，一是結(jié)合了西北集團(tuán)的全部基礎(chǔ)材料，并綜合判斷了內(nèi)部研發(fā)團(tuán)隊(duì)是否具有獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧、科技和金融上市屬性的可能；二是分拆子公司完成上市計(jì)劃，是很多著名企業(yè)已經(jīng)走過(guò)的路，是被我國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的常規(guī)操作，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較低。

（作者 宋俊生 系北京市安博律師事務(wù)所執(zhí)行主任，高級(jí)合伙人）

（2024年6月20日《法制文萃報(bào)》）