交易商協(xié)會再出重拳！

近日，中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布《關于進一步加強銀行間債券市場發(fā)行業(yè)務規(guī)范有關事項的通知》，旨在進一步提升債券發(fā)行規(guī)范性水平，嚴格市場紀律，防止定價不審慎等行為。

業(yè)內人士解讀稱，此次文件的出臺，是對債券發(fā)行環(huán)節(jié)全鏈條進行規(guī)范。

其中，備受關注的主要有定價問題、簿記建檔問題等。據(jù)悉，債券市場中，為爭奪優(yōu)質發(fā)行人或為了沖業(yè)務規(guī)模，部分債券承銷商存在“價格讓利”現(xiàn)象；另外，在簿記建檔環(huán)節(jié)中，比如發(fā)行人對利率不滿意等因素，機構隨意延長簿記時間的情況也十分普遍。

如今，銀行間交易商協(xié)會就對上述種種情形進行從嚴監(jiān)管?？紤]到該文件對參與方的影響，據(jù)了解，該通知自7月1日起施行。

低價換取市場份額現(xiàn)象迎規(guī)范

一直以來，債券業(yè)務“低價亂象”屢禁不止，令業(yè)內苦不堪言。

中國銀行間市場交易商協(xié)會近日表示，近期交易商協(xié)會發(fā)現(xiàn)部分債券存在發(fā)行定價不審慎、低價包銷換取市場份額、未遵循市場化原則確定利率區(qū)間等發(fā)行業(yè)務不規(guī)范情形。

為此，交易商協(xié)會近日出臺了《關于進一步加強銀行間債券市場發(fā)行業(yè)務規(guī)范有關事項的通知》（以下簡稱“通知”），進一步明確銀行間債券市場發(fā)行操作規(guī)范，以加強發(fā)行業(yè)務自律管理。

據(jù)悉，銀行間債券市場發(fā)行的地方政府債券、金融債券、非金融企業(yè)債務融資工具(以下簡稱“債務融資工具”)、境外機構債券、資產(chǎn)支持證券等適用本通知。

根據(jù)《通知》，發(fā)行人不得有通過綜合業(yè)務合作等方式干擾發(fā)行定價、違背市場化原則違規(guī)指定發(fā)行利率(價格)等情形。發(fā)行人應當按照市場化原則，合理設置承銷機構比選評分指標，比選評分指標不得直接或間接與發(fā)行利率(價格)掛鉤，不得影響發(fā)行價格的市場化形成機制。

《通知》還提到，承銷機構的債券承攬承做、發(fā)行銷售等承銷業(yè)務應與投資交易、同業(yè)業(yè)務、存貸款(如有)等業(yè)務之間進行有效隔離，防止債券承銷業(yè)務和其它業(yè)務之間的利益沖突，確保債券承銷業(yè)務獨立運行。

券商中國記者此前采訪了解到，實踐操作中，部分承銷商為與客戶達成更多合作機會，會通過債券承銷讓利，來換取其他更高附加值的業(yè)務，尤其是如果對方為優(yōu)質發(fā)行人，比如大型央企等。

“低價包銷換取市場份額”就是上述實操中的主要體現(xiàn)。有業(yè)內人士表示，由于部分發(fā)行人比較強勢，對融資成本有很高要求，要求發(fā)行利率必須低，而這種低利率在市場化下可能不會有投資者“買單”，所以承銷商出手包銷這些債券。作為補償，發(fā)行人會與承銷商在其他業(yè)務方面進行合作。

此次《通知》就對包銷環(huán)節(jié)提出明確要求?！锻ㄖ诽岬?，承銷機構開展余額包銷應當報價公允、程序合規(guī)，并嚴格按照發(fā)行文件披露的方式確定余額包銷利率。余額包銷規(guī)模不得擠占有效申購投資者認購規(guī)模，余額包銷申購利率不得低于投資者有效申購利率上限。

余額包銷應在規(guī)定的簿記申購時間結束后開展。承銷機構應對自身包銷賬戶、一般自營賬戶進行明確區(qū)分，建立隔離制度，完善包銷賬戶投資、交易、核算等管理規(guī)范。

提升簿記建檔透明度

此次《通知》另一大關注要點則是交易商協(xié)會對簿記建檔環(huán)節(jié)也進行規(guī)范。

債券市場發(fā)行分為“簿記建檔”和“招投標”兩種方式，而“簿記建檔”是信用債發(fā)行的主流方式。所謂“簿記建檔”，其流程為，先進行預路演，根據(jù)反饋信息并參照市場狀況，簿記建檔人和發(fā)行人共同確定申購價格區(qū)間；然后進行路演，與投資人進行一對一溝通；最后開始簿記建檔工作。簿記建檔人整理全部報單，與發(fā)行人最終確定發(fā)行利率，然后根據(jù)確定的利率和簿記情況進行配售。

盡管簿記過程有利于讓投資者更深入了解發(fā)行人，但該環(huán)節(jié)也容易產(chǎn)生違規(guī)空間。有業(yè)內人士稱，比如承銷商有意向投資者引導定價，可能導致最終價格偏離。

如今，為了提高簿記建檔的透明度，交易商協(xié)會此次明確，發(fā)行人、主承銷商應遵循市場化原則，在充分詢價基礎上，參考國債、開發(fā)性金融機構債券、政策性金融機構債券、其他可比市場利率等，充分考慮發(fā)行人信用溢價、期限溢價、流動性溢價等因素，規(guī)范確定簿記建檔利率(價格)區(qū)間。

簿記管理人應準確、及時向發(fā)行人、承銷團成員披露簿記過程中相關信息，包括但不限于邊際利率、總投標規(guī)模等。承銷團成員應準確、及時向投資者共享接收到的簿記過程信息。

簿記管理人應當切實保障簿記建檔各參與方公平參與簿記建檔業(yè)務;不得以謀取不正當利益為目的，有意向不同機構區(qū)別提供簿記過程中的有關信息，不得提供虛假信息等誘導、誤導投資者。

調整簿記建檔利率(價格)區(qū)間應審慎開展，確需調整的，操作時點不得晚于簿記建檔截止時間前1個小時，調整后的利率區(qū)間上限不得低于有效申購利率上限。不得以非市場化包銷為目的調整簿記建檔利率(價格)區(qū)間。

對于債券市場深惡痛絕的“延時”問題，此次《通知》也做了明確規(guī)范。據(jù)悉，在實踐操作中，如果發(fā)行人對利率不滿意等因素，簿記建檔時間會被持續(xù)延長。去年債券市場上曾有債券項目延長八次簿記建檔截止時間。

為此，交易商協(xié)會在《通知》中表示，簿記建檔截止時間不得晚于簿記截止日18:00。簿記建檔時間經(jīng)披露后，原則上不得調整。如遇不可抗力、技術故障，經(jīng)發(fā)行人與簿記管理人協(xié)商一致，可延長一次簿記建檔截止時間，延長時長應不低于30分鐘，延長后的簿記建檔截止時間不得晚于18:30。

多家銀行因低價包銷、未充分詢價被自律處分

為加強發(fā)行業(yè)務自律管理，此次交易商協(xié)會也明確了自律管理措施。

根據(jù)《通知》，交易商協(xié)會對銀行間債券發(fā)行業(yè)務實施自律管理，將定期監(jiān)測債券發(fā)行定價等情況，并進行市場評價。

對于在招標發(fā)行、簿記建檔發(fā)行、余額包銷中存在違反相關自律規(guī)則及本通知情形的，交易商協(xié)會可開展業(yè)務檢查;情形嚴重的，交易商協(xié)會可限制相關業(yè)務開展，并根據(jù)違規(guī)情形，單獨或者合并實施自律管理措施或自律處分。

同時，交易商協(xié)會接受對發(fā)行人干預定價、承銷商違規(guī)等行為的舉報/投訴。

今年以來，交易商協(xié)會對債券業(yè)務監(jiān)管力度持續(xù)加大，頻頻開出“罰單”。

其中今年一季度，多個金融機構就被交易商協(xié)會指出存在問題，其中就有關于“低價包銷”、“簿記建檔詢價不充分”等問題。

具體來看，一月有6家銀行因債券承銷過程中，存在違反銀行間債券市場相關自律管理規(guī)則的行為遭到處分，分別是招商銀行、平安銀行、交通銀行、興業(yè)銀行、江蘇銀行和廣州農商行。這些銀行涉及的事由包括：

一是部分債務融資工具未按照發(fā)行文件約定開展余額包銷，個別債務融資工具擠占了其他投資人的正常投標，違背了公平公正原則，并影響了發(fā)行利率；

二是低價包銷多期債務融資工具，影響了市場正常秩序；

三是多期債務融資工具的簿記建檔利率區(qū)間未在充分詢價基礎上形成，發(fā)行工作程序執(zhí)行不到位、工作開展不規(guī)范。